Західні партнери та емісія від НБУ. Чиї гроші більше рятують Україну від економічного краху під час війни

28.10.2022
| НВ.Бізнес
«Україні щомісяця потрібно близько $5 млрд для того, щоб фінансувати дефіцит бюджету та обслуговувати держборг, але в грудні ця сума, ймовірно, буде значно вищою, через сезонний сплеск у видатках наприкінці року»,  — сказав Дмитро Тараненко, молодший економіст Dragon Capital.

Експерти, опитані НВ Бізнес, вважають, що Україні до кінця року потрібні $12 млрд для фінансування критичних потреб оборони і відновлення інфраструктури. Чи зможе держава знайти ці кошти і з яких джерел? 

Президент України Володимир Зеленський заявив, що наступного року Україна невідкладно потребує майже $30 млрд. «Для України це непідйомна сума — 28 млрд доларів дефіциту. Це зарплати вчителів, лікарів, пенсії. Наше об'єднання є досить потужним, щоб реалізувати це завдання», — сказав він під час міжнародної конференції з питань відновлення України у вівторок.

Директорка-розпорядниця МВФ Кристаліна Георгієва заявила, що у 2023 році потреби України у зовнішньому фінансуванні становитимуть $3−4 млрд на місяць, проте також можуть зрости до $5 млрд у разі продовження обстрілів інфраструктури.

Однак, як з’ясував НВ Бізнес, ще у 2022 році Україні необхідно додатково залучити близько $12 млрд. Хто зараз фінансово підтримує державу під час жорстокої війни проти російської армії та де влада шукатиме гроші, щоб протриматися до кінця року?

Феномен місцевих бюджетів. На що держава витрачає дефіцит

Як розповіли НВ Бізнес у пресслужбі Міністерства фінансів України, у зв’язку з війною та продовженням належного соціального забезпечення громадян, уряд вимушений іти на безпрецедентне зростання рівня дефіциту держбюджету. Левову його частку передбачається покривати за рахунок допомоги від наших зовнішніх партнерів.

За даними Мінфіну, фактично, за січень-вересень 2022 року державний бюджет було виконано з дефіцитом у сумі 495,3 млрд грн.

«Дефіцит держбюджету цього року буде рекордно високим і, за нашим прогнозом, становитиме 18,5% ВВП. Лише єдиний раз в історії України цей показник був двозначним — у 1992 році, і тоді емісійний метод його фінансування призвів до гіперінфляції. Але в цьому та наступному роках такого не буде», — сказав НВ Бізнес головний менеджер з макроекономічного аналізу Райффайзен Банку Сергій Колодій.

Видатки держбюджету за 9 місяців 2022 року становили 1746,9 млрд грн, зокрема загального фонду державного бюджету — 1594,9 млрд грн. «У поточному році першочергово здійснюються видатки на підтримку Збройних сил України, забезпечення різного роду соціальних виплат і допомог населенню, зокрема — внутрішньо переміщеним особам, та ліквідацію наслідків воєнного вторгнення, зокрема щодо об'єктів критичної інфраструктури», — розповіли НВ Бізнес у міністерстві.

Серед найбільш значущих для держави видатків, які були профінансовані у січні-вересні 2022 році із загального фонду державного бюджету, слід виокремити такі:

· на заробітну плату з нарахуваннями — 636,4 млрд грн;

· на соціальне забезпечення (пенсії, допомоги, стипендії) — 355,3 млрд грн, у тому числі:

— 166,1 млрд грн перераховано як трансферт Пенсійному фонду для фінансового забезпечення виплати пенсій, надбавок та підвищень до пенсій;

— 106,8 млрд грн — виплати Мінсоцполітики деяких видів допомог, компенсацій, грошового забезпечення та оплату послуг окремим категоріям населення, виплати пільг і житлових субсидій громадянам на оплату ЖКП. Також надання щомісячної адресної допомоги внутрішньо переміщеним особам для покриття витрат на проживання;

  • 32,1 млрд грн перераховано для виплати допомоги в рамках ПрограмиєПідтримка;
  • на обслуговування державного боргу — 106,1 млрд грн.

Молодший економіст Dragon Capital Дмитро Тараненко уточнив, що близько половини з категорії зарплати йде на виплати грошового забезпечення військовослужбовців.

Водночас, як зазначив директор департаменту казначейсько-інвестиційних послуг Укрексімбанку Антон Болдирєв, уже в середині жовтня було ухвалено рішення про додаткове збільшення військових видатків у поточному році на 387 млрд грн. «У 2023 році відома конфігурація проєкту бюджету передбачає виділення на безпеку і оборону загалом майже 1,2 трлн (+25% р/р), що становитиме 45% розпису загального та спеціального фондів», — поділився він.

Сергій Колодій зауважив, що на фоні рекордного дефіциту держбюджету місцеві бюджети зводяться з рекордним профіцитом (понад 80 млрд грн), що сформувався внаслідок:

1) заморожування видатків місцевих бюджетів;

2) стійкого зростання надходжень від податку на доходи фізичних осіб (+31% р/р в серпні) — базового джерела доходів місцевих бюджетів.

«Це також дає змогу залучати кошти ЄКР (єдиного казначейського рахунку) для фінансування тимчасових касових розривів держбюджету, що виникають в результаті неритмічного зовнішнього фінансування», — стверджує Колодій. Наприклад, у вересні Україна отримала $2 млрд для бюджетних потреб, а у жовтні на 25 число майже $4 млрд, тому для стабілізації бюджетного фінансування використовувались кошти ЄКР, які потім повернуться на цей рахунок.

Хто допомагає Україні грішми під час війни

Опитані НВ Бізнес фінансові експерти стверджують, що український бюджет рятує грошова допомога від західних партнерів та Нацбанку України.

«Цього року ми маємо потужне зовнішнє фінансування, що дозволяє профінансувати дефіцит. На 25 жовтня Україна отримала для фінансування бюджетних потреб понад $23 млрд, 44% з яких надійшли у виглядів грантів. Гранти належать до доходів бюджету, тому формально вони знижують його дефіцит. Лише від США Україна вже отримала гранти на суму $8,5 млрд, і до кінця року очікуються ще $4,5 млрд. Також щонайменше 3 млрд євро мають надійти від ЄС в листопаді-грудні у вигляді пільгового кредиту. Доля ще 3 млрд євро, анонсованих ЄС у червні, наразі залишається неясною», — розповів Сергій Колодій.

Антон Болдирєв уточнив, що за даними Мінфіну серед трійки основних донорів виділяються США ($8,5 млрд), ЄС ($4,8 млрд) та МВФ ($2,7 млрд).

За словами голови департаменту макроекономічних досліджень групи ICU Віталія Ваврищука, зараз класичні ринкові запозичення майже відсутні, тому навіть не дозволяють повною мірою рефінансувати заплановані погашення ОВДП. «Наразі уряд віддає приватному сектору і банкам набагато більше, ніж від них отримує, і це попри рекордно високу ліквідність банківської системи», — сказав він. Тому, за його словами, Україна залишатиметься критично залежною від міжнародної фінансової допомоги до кінця поточного року та у наступному році. «На внутрішній ринок уряд наразі не розраховує», — підкреслив експерт.

Другим важливим, але вже внутрішнім джерелом фінансування дефіциту бюджету є купівля військових ОВДП з боку НБУ — з початку війни на 330 млрд грн. За словами Сергія Колодія, хоча це і є проінфляційним фактором, не варто такі операції називати «друком грошей» для покриття дефіциту бюджету, як це відбувалося на початку 90-х. «Підтримуючи фіксований валютний курс, НБУ продає валюту з резервів (з початку війни чистий продаж валюти склав майже $18 млрд), тому центробанк використовує різнонаправлені операції на відкритому ринку: купуючи ОВДП, збільшує грошову масу, а продаючи долари США, зменшує її», — розповів він. Колодій вважає, що за умови стабільного надходження зовнішнього фінансування ця конструкція може використовуватися і надалі.

Колодій зазначив, що зовнішнє фінансування (гранти й кредити) не може бути направлене на фінансування безпеки та оборони. Ці видатки покриваються коштом податкових і неподаткових доходів, а також внутрішнього фінансування, включаючи викуп облігацій НБУ. «Тому останнє (викуп облігацій НБУ) також дозволяє не тільки покривати дефіцит бюджету, але й фінансувати видатки на безпеку та оборону в достатньому обсязі», — зазначив він.

Ризик збільшення емісії гривні. Скільки Україні потрібно коштів, щоб протриматися до кінця 2022 року

Експерти стверджують, що наприкінці поточного року потреби України можуть зрости на мільярди доларів.

«Україні щомісяця потрібно близько $5 млрд для того, щоб фінансувати дефіцит бюджету та обслуговувати держборг, але в грудні ця сума, ймовірно, буде значно вищою, через сезонний сплеск у видатках наприкінці року. Хоча цей сплеск буде не таким суттєвим, як у минулі роки, через те, що всі незахищені видатки зараз не фінансуються», — сказав Дмитро Тараненко.

В Dragon Capital оцінюють потребу в фінансуванні на листопад-грудень близько $13 млрд, більшість із яких буде профінансована за рахунок зовнішньої допомоги.

«Хоча з обіцяної міжнародної допомоги залишаються невиплаченими $12 млрд, ймовірно, що цьогоріч ми отримаємо близько $9 млрд. Можемо розраховувати на $4,5 млрд грантового фінансування від США, 3 млрд євро траншу з програми допомоги від ЄС та дрібніші суми від інших партнерів. Ще 3 млрд євро з пакету макрофінансової допомоги ЄС, найімовірніше, отримаємо вже наступного року, оскільки країни ЄС не можуть дійти згоди щодо параметрів цієї угоди. Майже $2 млрд, точніше 70 млрд грн, „надрукує“ НБУ в рамках річного ліміту 400 млрд грн. Ще $2 млрд треба буде фінансувати внутрішніми запозиченнями з ринку та залишками ліквідності на рахунках Мінфіну», — прокоментував Тараненко.

За словами Віталія Ваврищука з ICU, зараз єдиний компенсатор, який можна задіяти у разі затримок із надходженням міжнародної фінансової допомоги — це кредити від НБУ. «Тож є ризик того, що НБУ змушений буде до кінця року підтримати бюджет в обсягах, що перевищують поточні орієнтири на рівні 30 млрд грн на місяць», — попереджає він.