Купувати чи продавати. Що буде з курсом гривня/долар восени

Влітку іноземні інвестори перестали інвестувати в ОВДП, але це не зупинило зростання гривні, що досягла до кінця літа річного піку 26,62 грн/$. Аналітики і банкіри очікують, що восени гривня може поступитися позиціями долару США.

Долар під тиском. Що відбувалося з курсом гривня/долар влітку?

Протягом літа гривня зміцнювалася до долара США. «До середини серпня курс гривня/долар на міжбанківському ринку знизився до рекордних цьогоріч 26,62 грн/$, зміцнившись на 3,2% в порівнянні з початком літа, і на 6,4% з початку цього року», — розповіла НВ Бізнес старша економістка Dragon Capital Олена Бєлан.

Директор департаменту казначейських операцій Юнекс Банку Анна Волуйчак впевнена, що зміцнення гривні в червні здебільшого було забезпечено активними покупками номінованих у гривні ОВДП нерезидентами. «За перші 18 днів червня обсяг вкладень іноземних інвесторів в облігації зріс з 98,2 млрд грн до майже 111 млрд грн», — поділилася вона.

Головний менеджер з макроекономічного аналізу Райффайзен Банк Сергій Колодій зазначив, що літні місяці традиційно є найбільш сприятливими для української гривні. «У 2003−2020 рр. золотовалютні резерви саме в липні-серпні досягали максимальних, нормованих до середньорічних, значень: вони були на 5−6% вище за середньорічний показник. Ну і досить коротка історія використання режиму плаваючого валютного курсу в 2016—2020 рр. свідчить про те, що саме в літні місяці валютний курс найчастіше був нижче за середньорічне значення», — сказав він.

За словами директора департаменту казначейських-інвестиційних послуг Укрексімбанку Антона Болдирєва, серед позитивних чинників впливу також можна виділити:

• збільшення продажів валюти експортерами в умовах сприятливої зовнішньої кон’юнктури на продукцію агросектору та металургії;
• пропозиція від населення (в червні-липні: чистий продаж склав $768 млн при загальній пропозиції в $4,8 млрд);
• сезонне зниження ділової активності, зокрема зменшення імпорту;
• розміщення суверенних ($500 млн) і корпоративних (в середньому на $1 млрд) єврооблігацій;
• приплив капіталу іноземних інвесторів на початку літа (+13 млрд грн за червень).

«З іншого боку, на противагу зміцнення гривні виступали чинники невизначеності щодо співпраці з МВФ, нарощування репатріації дивідендів в окремі періоди, ризик поширення нових штамів коронавірусу», — сказав Болдирєв.

За словами аналітика Concorde Capital Євгенії Ахтирко, завдяки неймовірно позитивній ценовій кон’юнктурі на зовнішніх ринках, виторг експортерів досяг максимумів з 2014 року.

А Волуйчак зазначила, що друга хвиля зміцнення гривні збіглася з періодом сплати великих квартальних податків, зокрема екологічного збору та рентної плати за користування надрами, що вимагало додаткової гривневої ліквідності для бізнесу і мотивувало великих експортерів активно продавати валюту на ринку. «Аж до 19 серпня, останнього дня для розрахунків з бюджетом, пропозиція валюти домінувала, а Національний Банк змушений був регулярно втручатися в хід торгів, викуповуючи надлишок валюти», — сказала вона.

Національний банк України (НБУ) згладжував різкі коливання, викупивши на міжбанку майже $1 млрд. «За три літніх місяці НБУ викупив близько $0,9 млрд з валютного ринку. Наприкінці серпня курс гривні трохи послабився до позначки 26,85 грн/$», — підкреслила Бєлан.

За словами Колодія, коливання були пов’язані і з тим, що пізня весна дещо змістила період додаткових валютних надходжень від аграріїв в другу половину літа. «Підтримку гривні здійснило і рішення НБУ 22 липня про підвищення облікової ставки на 50 бп до 8%. Порівняно високі ціни на продукцію українського експорту забезпечували стабільний приплив валюти, навіть незважаючи на просідання цін на залізну руду на світовому ринку. Рекордний урожай зернових сприяє збільшенню експортного виторгу», — додав він.

Крім інтервенцій НБУ і невизначеності з МВФ, за словами начальника департаменту персональних банківських послуг UKRSIBBANK BNP Paribas Group Ігоря Левченка, подальше зміцнення гривні стримувала купівля валюти для виплати дивідендів «дочками» іноземних компаній в Україні.

«Уже наприкінці серпня відбулася зміна тренда і в результаті виходу нерезидентів з ОВДП і активізації імпортерів курс повернувся до позначки 27», — Болдирєв.

Інфляційні ризики. Чому нерезиденти виходять з ОВДП?

Банкіри та аналітики стверджують, що нерезиденти-інвестори перестали вкладати валюту в ОВДП через високі інфляційні ризики. Як зазначалося вище, в червні спостерігалося нарощування інвестицій нерезидентів в гривневі ОВДП, що призвело до зростання їхнього гривневого портфеля майже на 13 млрд грн з 98 млрд грн до 111 млрд грн, проте мало короткостроковий характер.

«Нерезиденти активно купували гривневі ОВДП в першій половині червня, але потім приплив вичерпався, частково через побоювання, що зростання інфляції змусить НБУ проводити більш жорстку монетарну політику. Так і сталося, хоча і з деяким запізненням. НБУ не відреагував на різке прискорення інфляції в червні, але вже в липні підняв ставку на 50 б.п., до 8%, і оголосив, що планує ще одне підвищення цього року», — прокоментувала Олена Бєлан.

Незважаючи на запізніле рішення НБУ про підвищення ставки, інвестори почали позбавлятися від ОВДП. «Уже протягом липня-серпня відбулося повернення до позначки близько 99 млрд грн. Передбачається, що такий процес обумовлений глобальним зниженням інвестиційної привабливості ринків країн, що розвиваються, погіршенням інфляційної динаміки в Україні та низькими темпами вакцинації населення, що створює загрозу введення карантину в разі нової хвилі коронавірусу», — сказав Антон Болдирєв.

Анна Волуйчак не здивована падінням попиту на ОВДП, враховуючи прискорення інфляції (вона істотно дисконтує номінальну прибутковість вкладень) і збереження поточних рівнів прибутковості. За її словами, Міністерство фінансів утримує ставки на поточному рівні з травня 2021 року. Навіть збільшення облікової ставки НБУ не призвело до збільшення прибутковості за ОВДП. «Позиція уряду в цьому питанні зрозуміла, складнощів з обслуговуванням держборгу і фінансуванням дефіциту бюджету немає, отже, немає необхідності і переплачувати за залучені через ОВДП ресурси», — сказала вона.

За її словами, плавне скорочення ОВДП-портфеля нерезидентів триває і зараз. «Додатковим стимулом для цього є розворот курсового тренда. Саме зараз можна отримати найбільшу вигоду від виведення спекулятивного капіталу — до відсотків можна додати доходи на курсовій різниці», — пояснила мотивацію нерезидентів представниця Юнекс Банку.

Продавати чи купувати. Як зміниться курс гривня/долар восени

Банкіри впевнені, що гривня дещо девальвує щодо долара США, однак це не буде критично для національної валюти.

Анна Волуйчак з Юнекс Банку розповіла, що 9 вересня будуть опубліковані два важливих індикативи, що володіють істотним потенціалом впливу на курсові тренди. Це дані щодо інфляції за серпень і рішення НБУ щодо облікової ставки. «Якщо Національний банк прийме рішення підвищити ставку, гривню буде підтримано. В іншому разі не виключений черговий сплеск девальваційних настроїв. Хоча загалом я очікую відносно спокійну ситуацію на міжбанку в другій декаді вересня», — сказала вона.

Олена Белан вважає, що восени курс гривні незначно, але може послабитися, досягнувши до кінця листопада позначки 27,5 грн/$, оскільки зовнішня кон’юнктура залишається сприятливою.

По-перше, за словами Бєлан, завдяки високому врожаю зерна, можна розраховувати на істотне зростання експорту сільгосппродуктів в найближчі місяці. «Однак, найімовірніше, до валютного ринку дійде далеко не весь валютний виторг», — зазначила вона. З іншого боку, й надалі зростатимуть обсяги імпорту, як за рахунок обсягів, так і за рахунок цінового фактора. «Після зльоту цін на сировинні товари дорожчатимуть товари, де ця сировина використовується. Наприклад, продукція машинобудування, яка є однією з найбільших статей імпорту. Плюс може зіграти фактор очікування сезонної девальвації. При цьому повернення нерезидентів до ОВДП може статися вже ближче до кінця року, коли почне знижуватися інфляція і надійде чіткий сигнал від НБУ, що підвищення ставок більше не буде», — припускає економіст.

Ігор Левченко з UKRSIBBANK BNP Paribas Group стверджує, що історично в осінній період курс гривні слабшає, що пов’язано з великим попитом з боку населення, валютними витратами на купівлю енергоносіїв до опалювального сезону. «Курс гривні восени буде залежати від цін на енергоносії, активності нерезидентів інвесторів на первинних аукціонах з продажу ОВДП і їхньої поведінки на вторинному ринку. На мій погляд курс долара буде в коридорі 27,2−27,7 грн/$» — сказав він.

Сергій Колодій з Райффайзен Банк пояснив НВ Бізнес, що у населення вже давно сформувалася стійка думка про осінню нестабільність, реалізовану в масові очікування девальвації. І це передусім проявляється на готівковому ринку. Також, за його словами, в останні роки представники аграрного ринку переводили частину гривневого виторгу в валюту, формуючи резерв коштів під весняні роботи, що збільшувало попит на валюту. «Невизначеність з подальшим поширенням штаму Дельта і низький рівень вакцинації населення будуть стримувати сильне відновлення сукупного попиту, а значить і імпорту. Нафтогаз анонсував збільшення обсягів закупівель природного газу для забезпечення зимового опалювального періоду, проте в обмеженому обсязі», — сказав він.

Разом з тим в найближчі місяці загальний новинний фон «на фінансовому фронті» буде досить позитивним. «Значні виплати за зовнішнім боргом у вересні (з відсотками близько $3 млрд) вже не бачаться проблемними. Існує висока ймовірність того, що S&P 10 вересня підтвердить суверенний рейтинг України на рівні „В“, поліпшивши прогноз зі „стабільного“ на „позитивний“. Вельми вірогідним є перегляд програми SBA з МВФ вже у вересні-жовтні», — не втрачає оптимізму Колодій. У Райффайзен Банку очікують, що згідно з їхніми базовим прогнозом, долар США до кінця осені перебуватиме в діапазоні 27,5−28 грн.

На думку Волуйчак, зміцнення гривні може початися в другій половині листопада. «Початок високого сезону в роздробі мотивує населення активніше продавати валюту. Крім того, цього місяця бізнес повинен буде розрахуватися з бюджетом за низкою квартальних податків, серед яких рентна плата за користування надрами, екологічний податок і туристичний збір, податок на прибуток. Ці фактори суттєво посилять пропозицію валюти на міжбанку і здатні спровокувати зміцнення гривні», — пояснила вона.

В Укрексімбанку очікують повернення гривні до діапазону 27−27,5 грн/$. За словами Антона Болдирєва посилення тиску на нацвалюту могло статися під час виплат за зовнішнім боргом на $3 млрд у вересні, які є піковими в поточному році. Але в той же час, отримані $2,7 млрд в рамках глобального розподілу МВФ забезпечуватимуть підтримку в такий період. «Ризиками для економічної та курсової стабільності залишаються відсутність прогресу в співробітництві з МВФ, корекція світових цін на агросировину і металургійну продукцію, істотне погіршення умов зовнішньої торгівлі, поширення нових штамів вірусу і, як наслідок, введення обмежень і локдаунів в Україні та світі. Реалізація цих ризиків може посилювати тиск на обмінний курс до рівнів початку року 27,8−28,3 грн/$», — сказав банкір.

Євгенія Ахтирко з Concorde Capital говорить, що їхній основний прогнозний сценарій — це перехід до помірної сезонної девальвації. «Після літнього затишшя пожвавлюється бізнес-активність, що найімовірніше призведе до збільшення попиту на валюту. Втім, ми не виключаємо, що можливий сценарій подальшого помірного зміцнення курсу або ж стабілізації на рівні, який спостерігаємо зараз. Це може статися, якщо бізнес-активність залишатиметься на колишньому рівні. Також ми не виключаємо, що на ринок гривневих ОВДП можуть повернутися нерезиденти, і це послужить додатковим ревальваційна фактором», — сказала вона. У разі помірної девальвації до кінця осені курс може бути на рівні 27,5 грн/$ очікує Ахтирко.

«У вересні гривня може трохи ослабнути і коливатися переважно в межах коридору 27−27,5 грн/$, і пізньої осені поступово рухатися в бік 28 грн/$», — резюмував старший фінансовий аналітик ICU Тарас Котович.