Как Конституционный суд Украину засудил. Что будет с государственным долгом Украины и дефицитом госбюджета

05.11.2020
| НВ.Бізнес
Главный экономист Dragon Capital Елена Белан уверена, что сейчас для Украины самая большая сложность — это профинансировать дефицит бюджета, который традиционно резко увеличивается к концу года.

Конституционный суд остановил сотрудничество Украины с западными кредиторами. Теперь бюджет с большим дефицитом эксперты называют выстрелом себе в ногу, а допэмиссию гривни — контрольным выстрелом

Скандальное решение Конституционного суда Украины, которым он фактически обнулил антикоррупционную реформу и ответственность за недостоверное электронное декларирование, будет иметь прямые финансовые последствия для экономики.

Без урегулирования вопроса с Конституционным судом на законодательном уровне международные партнеры заблокируют Украине все финансовые сделки, заявил министр финансов Сергей Марченко. «Рискуем в этом году потерять два транша МВФ по $700 млн, а также — 600 млн евро в рамках помощи ЕС и $350 млн — от Всемирного банка. А в следующем году — еще $1,5 млрд от МВФ, 600 млн евро от ЕС и $350 млн Всемирного банка», — сказал Марченко.

Ранее Украина договорилась о программе Stand-By с МВФ. Борд директоров Всемирного банка утвердил Украине DevelopmentPolicy Loan — Заем на политику развития, а ЕС — «исключительную» программу макрофинансовой помощи. «Сейчас эти сверхважные для государства достижения и договоренности — под угрозой срыва. Имею оценки руководящего звена Всемирного банка по решению КСУ относительно е-деклараций. Там считают, что Украина нарушает свои обязательства по DPL. Это ставит под угрозу все проекты Банка с Украиной. В целом, речь идет о $2,23 млрд», — отметил министр финансов.

Министр отметил, что в этом году Украина получила $2,1 млрд от МВФ и 500 млн евро макрофинансовой помощи от ЕС. Но согласно программе с МВФ, госбюджет будет выполнен полностью при условии получения $6,2 млрд заимствований от официальных кредиторов. Поэтому сейчас есть фискальный разрыв в $3,5 млрд, который должны профинансировать. «Страна не может себе позволить потерять эти средства», — предупредил Марченко.

НВ Бизнес выяснил, чем грозит Украине срыв финансирования госдолга и текущий размер фактического дефицита госбюжета страны.

Как Украина справляется с погашением своих долгов

По словам директора департамента оценки и залоговых операций банка Пивденный Виталия Гагауза, в четвертом квартале к погашению осталось около 37 млрд грн госдолгов. Из них около 10 млрд грн — внешний долг в эквиваленте и 27 млрд грн — внутренний долг.

«Украина успешно прошла периоды основных выплат по государственному долгу в 2020 году. Внешний долг, приходящийся на этот год, уже выплачен практически полностью. До конца года осталось погасить гривневые ОВГЗ на 22 млрд грн(платежи 25 ноября и 16 декабря), а также валютные ОВГЗ в объеме $376 млн(10 декабря) и 200 млн. евро (19 ноября). Состояние внутреннего рынка дает основания ожидать полного рефинансирования данного долга на приемлемых условиях», — прокомментировал НВ Бизнес начальник аналитического отдела Альфа-Банка Украина Алексей Блинов.

Главный менеджер по макроэкономическому анализу департамента казначейства Райффайзен банка Аваль Сергей Колодий добавил, что в ноябре-декабре Украина нужно погасить около 50 млрд грн, приблизительно 80% из которых составляют обязательства по облигациям внутреннего государственного займа (ОВГЗ.) «На практике при этом часто используется ролловер, т. е. погашение ОВГЗ за счет средств, полученных от их нового выпуска. На обслуживание госдолга предусмотрено 26,5 млрд грн. или 20% годового плана», — сказал он.

Успешное облуживание госдолга в этом году, по словам старшего финансового аналитика группы ICU Тараса Котовича удалось за счет того, что правительство достаточно неплохо справляется с привлечением средств, пусть и постепенно повышая процентные ставки по гривневым ОВГЗ. «А спрос на валютные облигации остается довольно неплохим, хоть и нестабильным. Поэтому, учитывая, что до конца года погашения будут проходить преимущественно по внутреннему долгу, по моему мнению, проблем с их рефинансированием возникать не должно», — сказал он.

Виталий Гагауз также утверждает, что правительство Украины успело привлечь плановые средства. «Финансирование на внутреннем рынке было через размещение ОВГЗ в банках, по большей части государственных. Второй источник — деньги от МВФ. Третий — еврооблигации. Но есть вопрос в эффективности последних, так как 2020 год — очень противоречивый. Если в январе Минфин привлек 1,25 млрд евро под рекордно низкий процент — 4,375, то уже в августе он привлек 2 млрд евро под 7,25, что почти вдвое больше», — сказал он. По его словам, по состоянию на 4-й квартал назывались цифры порядка 82 млрд грн дефицита госбюджета. «И до конца года Минфин планировал провести около 19 аукционов по привлечению госдолга — это примерно 216 млрд грн.

Колодий подчеркнул, что по состоянию на начало октября Украина привлекла в виде заимствований 412,7 млрд грн., или 63,8% годового плана, вместе с тем погашено 330,6 млрд грн (93,1%), а оставшаяся для погашения сумма, в основном, представлена внутренними обязательствами по ОВГЗ, что не является критичным. «Мы считаем, что в 2020 г. Украина достаточно успешно привлекала средства для обслуживания госдолга, не ставя под сомнение своевременность и полноту погашения основной суммы долга и выплаты процентов. Своеобразным индикатором этого являлся выкуп в середине августа ВВП-варрантов. Однако текущие проблемы с сотрудничеством с МВФ могут существенно осложнить обслуживание госдолга в 2021 г., особенно с учетом высокого планового бюджетного дефицита», — сказал он.

Бюджетный кризис идет

Главный экономист Dragon Capital Елена Белан уверена, что сейчас для Украины самая большая сложность — это профинансировать дефицит бюджета, который традиционно резко увеличивается к концу года.

С ней согласен Алексей Блинов. «Основной проблемой сегодня остается не рефинансирование долга, а крупный дефицит государственного бюджета. Из планового дефицита в размере почти 300 млрд грн за 10 месяцев профинансировано лишь немногим более ста миллиардов. Это не означает, что потребность в финансировании дефицита в ноябре-декабре близка к 200 миллиардам гривень. Динамика фактических доходов в последние месяцы устойчиво превышает плановую, а некоторые расходы могут быть так и не профинансированы в текущем году», — сказал он. Однако, по его словам, даже с учетом этих поправок в оставшиеся два месяца года необходимо заручиться финансированием дефицита в объеме не менее 100 млрд грн, что является очень внушительной суммой в такой короткий промежуток времени.

Хотя, Сергей Колодий утверждает, что, начиная с июня доходы государственного бюджета превышают показатели 2019 года, а уровень исполнения скорректированного госбюджета каждый месяц улучшается, уже приблизившись после весеннего провала к 100%. «Этому способствуют более быстрое по сравнению с ранними прогнозами восстановление экономики в третьем квартале и девальвация гривни», — сказал он. По его словам, дефицит госбюджета за 9 месяцев 2020 г. составляет 81,7 млрд грн, что соответствует 27% утвержденного предельного объема. «В 2020 году Украина прошла период пиковых платежей по государственному долгу, поэтому проблем с его обслуживанием мы не видим», — считает он.

Алексей Блинов считает, что даже если значительная часть дефицита будет покрываться за счет «дружественного спроса» на ОВГЗ, то это скорее всего будут короткие ценные бумаги длиной 3−6 месяцев. «Соответственно, данная проблема никак не рассосется с завершением бюджетного года, и в 2021 году Украине нужно будет выискивать все новые источники финансирования — причем постоянно нарастающие, ведь правительство планирует сохранить высокий бюджетный дефицит. Рынки вряд ли позитивно оценят такое развитие событий. Соответственно, возобновление финансирования со стороны международных финансовых организаций является задачей острой необходимости», — уверен он.

Какие риски несет бюджетный кризис

Эксперты считают, что без секвестра госбюджета-2020 не обойтись, так как из-за отсутствия результатов в переговорах с МВФ и откате ряд реформ для Украины закрыты источники привлечения необходимого финансирования.

«Думаю, что без существенного урезания доходов или переноса на следующий год уже не обойтись. Вопрос только в том, будут ли затронуты критические расходы: зарплаты, пенсии и т. д. Без таких крайних мер можно обойтись, если начать экономить уже сейчас. Но даже в этом случае в ноябре-декабре дефицит бюджета превысит 100 млрд грн», — сказала Елена Белан из Dragon Capital.

По мнению Колодия, вероятность нового секвестра госбюджета-2020 (официального сокращения бюджетных назначений) крайне низкая. «Потому что, во-первых, он уже имел место в апреле, а во-вторых, для этого отсутствует важнейшая причина: существенное недопоступление доходов. Вместе с тем, бюджетные ассигнования по отдельным незащищенным статьям не будут профинансированы на 100%. Мы считаем, что если по итогам такого трудного и сложно прогнозируемого года фактический дефицит будет меньше планового, то это является не проблемой, а, скорее, упрощением финансирования бюджетных расходов и государственного долга на следующий период. Вместе с тем, сотрудничество с МВФ является критически важным, и поэтому его возможное возобновление в ближайшие месяцы существенно улучшит ситуацию», — отметил он.

По словам Белан, учитывая непростую ситуацию с Конституционным судом, откат реформ по другим направлениям и задержку с выполнением обязательств Украины в рамках текущей программы с МВФ, вряд ли власти смогут до конца года получить средства от МВФ, поэтому Украина фактически остался без дешевых денег, на которые она рассчитывала. «Россия — не вариант по политическим причинам. Китай, как правило, дает кредиты на проекты с большой долей китайского труда, а не на финансирование бюджета. Можно попробовать занять средства на внешнем рынке путем выпуска еврооблигаций. Но без программы МВФ — это будет дорого, и не факт, что вообще удастся привлечь кредиторов. Остается внутренний рынок, а он вряд ли освоит такую сумму нового долга без поддержки НБУ (эмиссии гривни), например, в виде рефинансирования», — считает Белан. Эмиссия же гривни, по ее словам, создаст дополнительное девальвационное давление на курс гривни. «Однако у НБУ пока достаточно резервов и механизмов, чтобы его погасить. Результатом будет снижение золотовалютных резервов НБУ и ухудшение устойчивости экономики к внешним шокам», — предупредила она.

Виталий Гагауз из банка Пивденный сомневается, что Украина в состоянии прекратить сотрудничество с МВФ. «При этом найти более эффективное финансирование, заместив дорогое привлечение более дешевым, вполне возможно. По высокой ставке привлечь внешний ресурс не сложно, сложнее найти дешевый ресурс по выгодным для страны условиям», — сказал он. По словам банкира, если власти не осмелятся на дополнительную эмиссии гривни, то для обеспечения выполнения госбюджета 2020 деньги будут искать на любых условиях. «Украина может привлекать средства. Вопрос в том, на каких условиях и у кого. Мешает в основном отсутствие единой взвешенной государственной стратегии развития, а не тушение текущих бюджетных и долговых пожаров, а также нехватка профессиональной команды, реализующей данную стратегию», — сказал Виталий Гагауз.

Колодий считает, что в настоящее время ситуацию на внешних рынках нельзя назвать неблагоприятствующей для выпуска евробондов государствами с развивающимися рынками, и при необходимости Украина могла бы провести их дополнительное размещение или увеличить объем продаж ОВГЗ в иностранной валюте. «Возобновление сотрудничества с МВФ потенциально позволит незначительно снизить ставки по обоим направлениям и разрешить проблему финансирования по долговым операциям в 2021 году, которая может стать весьма актуальной уже в первом квартале», — сказал он.

Колодий утверждает, что дополнительная эмиссия гривни возможна в случае, когда НБУ станет выкупать ОВГЗ на вторичном рынке вследствие резкого увеличения их первичного размещения. «При этом возникает вопрос, каким образом оно будет возможно в будущем, если сегодня спрос на ОВГЗ является низким (при актуальных ставках). На наш взгляд, принятие бюджета с раздутым дефицитом бюджета в условиях отсутствия надежных источников его погашения и высокой потребности в финансировании государственного долга является для обеспечения макроэкономической стабильности выстрелом себе в ногу, а использование прямой или скрытой эмиссии для финансирования этих целей — уже контрольным выстрелом», — резюмировал он.