Пряник від МВФ. Чи вистачить Україні $2,7 млрд, щоб закрити бюджетні дірки?

09.08.2021
| НВ.Бізнес
Олена Білан: Все одно потрібно буде залучати кошти з інших джерел, адже грудневий дефіцит бюджету, може досягти $4−5 млрд у еквіваленті. Якщо кредитори зрозуміють, що Україна вирішила просто проїсти цей подарунок, то, звичайно, в борг нам будуть давати за вищими ставками.

Спойлер — ні. Фінансові експерти стверджують, що антиковідні гроші МВФ у сумі $2,7 млрд дозволять Україні перекрити великі виплати за держборгом у вересні, але не вирішать проблеми бюджетної кризи, що насувається.

Рада керуючих МВФ 2 серпня схвалила виділення $650 млрд країнам — учасницям Фонду, щоб полегшити вихід світової економіки з «найгіршої рецесії від часів Великої депресії». Це найбільший розподіл спеціальних прав запозичення (SDR — СДР) в історії Фонду. Україна безоплатно може отримати транш у понад $2,7 млрд 23 серпня.

У Фонді зазначають, що розподіл СДР підвищить ліквідність і резерви усіх країн — членів МВФ і буде сприяти посиленню стійкості та стабільності світової економіки.

«У 2009 році розподіл СПЗ зробив значний внесок у відновлення після світової фінансової кризи, і я впевнена, що цей новий розподіл справить настільки ж сприятливий вплив і зараз», — підкреслила директорка-розпорядниця МВФ Крісталіна Георгієва.

Як уточнили НВ Бізнес у прес-службі НБУ, СДР є міжнародними резервними активами, створеними МВФ у 1969 році. «Вони знаходяться на рахунках цих країн у МВФ і входять до складу їхніх міжнародних резервів. Розподіл емісії СДР направлений на більш швидке подолання світом наслідків коронакризи, сприятиме посиленню стабільності світової економіки. СДР будуть розподілені пропорційно квоті кожної країни в МВФ. Україна з часткою 0,42% може отримати $2,7 млрд (в еквіваленті). Таким чином, на таку суму збільшиться рахунок України в МВФ», — сказали в прес-службі центробанку.

Президент України Володимир Зеленський вже назвав $2,7 млрд від МВФ «хорошим подарунком до 30-річчя незалежності».

Чи так це? Ні.

«СДР — це ще не гроші, а резервний актив МВФ. Щоб СДР перетворились на гроші, їх потрібно обміняти на тверду валюту в інших учасників фонду. Або ж можна залишити їх у резервах „на чорний день“. Ще один міф полягає в тому, що використання отриманих СДР безкоштовне. Насправді країна платить плаваючу процентну ставку на різницю між залишком СПЗ на рахунках і сумою, отриманою раніше всіх розподілів. Зараз ця ставка низька (0,05%), тому їх використання майже безкоштовне. Але ставка зросте у міру підвищення ставок у світі», — пояснив НВ Бізнес аналітик департаменту стратегічного управління банку Південний Костянтин Хведчук.

Більш того, вже рік Україна не може отримати черговий транш від МВФ в рамках 18-місячної програми stand-by на суму $5 млрд, тому що не виконує умови підписаного меморандуму. У МВФ залишилися питання щодо антикорупційної і судової політики, а також до цього додалися і ризики незалежності Національного банку України. У вересні в Україну приїде місія МВФ, щоб продовжити діалог з українською владою щодо поточної програми.

НВ Бізнес розпитав у банкірів і аналітиків, як і куди Україна може витратити «подарунок МВФ», як ці гроші вплинуть на курс гривні, і про ризики невиконання умови поточного меморандуму МВФ.

Як розумно витратити $2,7 млрд

Експерти єдині в тому, що уряд витратить гроші на виплату державного боргу і дефіцит державного бюджету.

Цього і не приховують у Міністерстві фінансів України. «СДР можуть бути конвертовані у валюту і використані для фінансування бюджету… або збережені для забезпечення фінансування бюджету в наступних бюджетних періодах», — повідомили в прес-службі міністерства.

«Формальних вимог з боку МВФ щодо цільового використання цих коштів немає. Кожна країна, яка отримає в межах розподілу свою частку відповідно до встановленої квоти, може розпоряджатися ними як завгодно. Зокрема направити на фінансування дефіциту бюджету, програми стимулювання економіки, обслуговування зовнішнього боргу тощо», — прокоментував НВ Бізнес голова правління Юнекс Банку Іван Світек.

За словами головного економіста Dragon Capital Олени Білан, ці кошти можна витратити на підтримання платіжного балансу і валютного ринку, але зараз для України це не так актуально, як вирішення проблеми з дефіцитом держбюджету. «Уряд України може використовувати ці гроші на фінансування дефіциту держбюджету. Питання тільки в тому, чи витратять всю суму повністю чи залишать щось про запас. СПЗ також може використовуватися для підтримки платіжного балансу і валютного ринку. Але в Україні такої необхідності немає. Країна накопичила досить солідні золотовалютні резерви, а на валютному ринку бачимо тенденцію до зміцнення гривні», — сказала вона.

Як розповів НВ Бізнес начальник аналітичного відділу Альфа-Банку Україна Олексій Блінов, зараз Міністерство фінансів володіє валютною ліквідністю в обсязі $1,6 млрд за вельми «тонкої» гривневої ліквідності. «При цьому у вересні Мінфіну потрібно буде виплатити $2,8 млрд на погашення та обслуговування зовнішнього державного боргу. Таким чином, близько половини отриманих від МВФ у серпні коштів буде роздано зовнішнім кредиторам протягом вересня», — вважає він.

Решта коштів ($1,5 млрд), на думку Блінова, може бути відкладена на подальше погашення боргів в іноземній валюті або ж конвертована в гривню для здійснення бюджетних витрат у 2021 році.

«Потреби в грошах в уряду точно є, тому що у вересні будуть великі виплати за зовнішнім держборгом, а в грудні потрібно буде знайти кошти, щоб перекрити сезонне зростання бюджетних витрат і дефіцит бюджету. Так, у вересні потрібно буде заплатити $2,8 млрд основної суми та відсотків за зовнішнім боргом. Уряд має запас ліквідності — на кінець липня близько $2,5 млрд в еквіваленті, з них $1,7 млрд у валюті. Але виплати, які потрібно зробити у вересні набагато більше. Тому ці СПЗ частково будуть використані для цього погашення», — сказала Білан.

Остаточне рішення щодо використання коштів від розподілу СПЗ буде приймати Міністерство фінансів.

У НБУ нагадали, що кошти від попереднього розподілу СПЗ в 2009 році спрямовувалися на фінансування дефіциту бюджету, а також частково на збільшення міжнародних резервів України.

Іван Світек вважає, що логічніше для фінансування дефіциту бюджету використовувати внутрішні боргові інструменти — ОВДП. «Крім того, дефіцит бюджету за підсумками 7 місяців набагато нижче планових показників (50,2 млрд грн проти 132,4 млрд грн). Причому за останній місяць цей показник навіть трохи скоротився: за підсумками першого півріччя дефіцит становив 50,4 млрд грн. Насправді проблема дефіциту бюджету не така важлива, як про це говорять», — зазначив він.

Але якщо рішення профінансувати дефіцит бюджету за рахунок коштів МВФ все ж буде прийнято, перш необхідно обміняти SDR на фіатні гроші. «Покупцем» SDR можуть виступати центробанки інших держав. Але якщо попиту на відкритому ринку недостатньо, обмін може здійснити і сам МВФ.

Без чергового траншу ніяк

Аналітики впевнені, що $2,7 млрд точно не вистачить, тому очікують, що владі доведеться виконати умови меморандуму для отримання траншу МВФ до кінця року.

Так, за словами економісткі Олени Білан, суми СДР недостатньо, щоб профінансувати всі потреби бюджету. «Все одно потрібно буде залучати кошти з інших джерел, адже грудневий дефіцит бюджету, може досягти $4−5 млрд у еквіваленті. Якщо кредитори зрозуміють, що Україна вирішила просто проїсти цей подарунок, то, звичайно, в борг нам будуть давати за вищими ставками. А ще є ризик з точки зору внутрішніх запозичень, вони будуть дуже короткими, що погіршить ситуацію з фінансуванням бюджету в 2022 році. Тому я очікую, що цього року ми ще встигнемо отримати транш МВФ, а також гроші від ЄС та Світового банку», — сказала вона.

Фінансовий аналітик ICU Михайло Демків зазначив, що ще кілька тижнів тому ймовірність отримання Україною траншу в межах чинної програми МВФ була наближена до нуля. «Однак певний прогрес у відносинах з Фонду і комунікаціях директорки-розпорядниці Крісталіни Георгієвої дасть підстави сподіватися на позитив… Однак для цього потрібно буде переконати керівництво фонду в щирості намірів продовжувати реформи», — сказав він.

Білан також зазначила слова Зеленського про те, що Україна залишається в програмі МВФ і Україна буде намагатися в цьому році ще отримати транш у межах поточної програми. «Це правильна позиція, тому що ці СПЗ — одноразова допомога, а Україні важливо продовжувати в середньостроковій перспективі співпрацю з МВФ», — сказала вона.

У НБУ стверджують, що безумовним пріоритетом для центробанку є забезпечення ефективної співпраці з МВФ. «Ми рухаємося в цьому напрямі разом з іншими українськими стейкхолдерами. Ключовим припущенням макропрогнозу Національного банку є продовження програми співпраці з МВФ. Співпраця з МВФ — це перш за все структурні реформи, які потрібні Україні», — наголосили в прес-службі НБУ.

Як відреагує валютний ринок

Швидше за все, ніяк.

Прямого впливу на валютний ринок не буде, оскільки уряд буде конвертувати ці кошти через Нацбанк, а не через ринок. «Але, з точки зору позитивного настрою, вплив може бути. Тобто всі вже розуміють, що Україні достатньо коштів для виплати боргів, тому ризиків дефолту немає. Це може повернути на ринок ОВДП нерезидентів. Знову ж таки за умови, що буде прогрес з отриманням траншу в межах програми МВФ», — сказала Олена Білан.

Михайло Демків також не очікує впливу на валютний ринок. «Навіть якщо якусь частину валюти Мінфін вирішить обміняти на гривню для фінансування витрат усередині країни, він буде це робити безпосередньо з Нацбанком, не порушуючи баланс на валютному ринку», — сказав він.

У НБУ відзначили, що хороша новина про антиковідний транш «з високою ймовірністю вже відбилася в діях учасників ринку, в поліпшенні їх курсових очікувань. Якщо отримані кошти будуть використовуватися для погашення валютних зобов’язань або залишаться в міжнародних резервах, вплив на валютний ринок буде нейтральним, адже операції купівлі-продажу валюти між НБУ і Міністерством фінансів є технічними і не впливають на коливання курсу гривні», — констатували в Нацбанку.